Troppi disoccupati È ora di cambiare

Disoccupazione e mancanza di competitività  sono tuttavia sintomi di una crisi e non la causa. Lo stress dell’eurozona ha origine nell’integrazione del mercato finanziario degli anni ’90. Gli investitori scommisero allora sulla convergenza dei tassi d’interesse nominale in tutti i Paesi e non solo in quelli appartenenti all’eurozona che avrebbe generato il completamento del mercato interno. Alla fine del processo, le multinazionali con sede in Grecia, per esempio, avrebbero ottenuto localmente prestiti con lo stesso tasso con il quale li avrebbero ottenuti negli altri Paesi, e lo stesso valeva per gli Stati.
Più si è scommesso su questa convergenza, più rapidamente essa si è realizzata, e questo ritmo spiega il calo dei rendimenti delle obbligazioni di Stato a lungo termine nei 12 Paesi che per primi costituirono l’eurozona, dai quasi 5 punti percentuali del 1993 all’1,5% del 1999. La convergenza del tasso d’interesse nominale comportò una riduzione importante degli stessi nei singoli Paesi: il rendimento delle obbligazioni sovrane greche a 10 anni, che nel 1993 era al 23,3%, era sceso nel 1999 al 6,3. Tuttavia, a un calo così drastico del tasso deve corrispondere un aumento della domanda dall’estero. In Italia, il rendimento dei decennali scese tra il 1999 e il 1995 dal 12,2 al 14,7%, ma la quota del debito italiano detenuta all’estero raddoppiò quasi, dal 15 a poco oltre il 27 .
Il flusso di denaro interpaese spiega sia l’aumento dei deficit sia il perché della crescita più rapida dei prezzi e dei salari nella periferia. La combinazione di tassi d’interesse in calo e di un controllo dell’inflazione relativamente più efficiente rese possibile per questi Paesi mantenere l’occupazione nel settore manifatturiero e le quote di mercato nell’export. Dopo Lehman però, i flussi di denaro degli investitori hanno invertito direzione spostandosi verso asset più sicuri, verso la Germania, producendo un innalzamento dei tassi d’interesse nei Paesi periferici e compromettendo la loro competitività  nelle esportazioni: senza capitale a buon mercato e disponibile, le aziende non hanno potuto più competere e sono state costrette a licenziare. Ora gli economisti sostengono che la periferia dovrebbe abbassare i salari per recuperare competitività , mentre i Paesi centrali dovrebbero accontentarsi di investire all’interno delle frontiere. Ciò ci riporta allo status quo precedente l’integrazione dei mercati europei del capitale e implica che le aziende della periferia per finanziarsi pagheranno un costo più alto di quello pagato nei Paesi del centro. Quando la crisi si sarà  attenuata, sarà  nuovamente logico che una multinazionale paghi per finanziarsi in Grecia tanto quanto pagherebbe altrove nell’eurozona. Se una maggiore efficienza del mercato e un più basso costo relativo dei salari contribuiranno a migliorare la competitività  della Grecia, ciò costituirà  un motivo in più per scommettere su una nuova convergenza dei tassi d’interesse nominali. Potrebbe verificarsi tuttavia anche un’altra inversione: finché i flussi alla ricerca di asset sicuri si sposteranno tra i Paesi, sussisterà  il rischio che certi Paesi si ritrovino a corto di liquidità  e subiscano innalzamenti del tasso d’interesse nominale.
* Professore di Studi europei alla Johns Hopkins University.
Traduzione di Guiomar Parada

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